【研究报告内容摘要】
本周猪价快速上涨:根据猪易通数据,1月4日全国生猪均价35.61元/公斤,周变动+2.5元/公斤。本周猪价一改半个多月的震荡行情快速上涨主要由于:1)北方大范围降雪导致运输不通畅;2)20年春节提前,目前屠宰企业逐步进入节前备货状态导致需求增多;3)需求回升的同时市场适重猪源减少导致供需缺口拉开。虽然国家继续加大储备肉投放力度,1月3日新年首批中央储备冻肉将投放3万吨,一个月内已启动5轮共计17万吨投放量,但远不足以填补整体的供给缺口,预计20年全年猪价将依旧保持高位水平。
生猪养殖企业把握此轮周期快速扩张。新希望本周发布公告,拟投资58亿元建设四川、安徽等7个生猪养殖项目,合计年出栏430万头,全部项目预计20年8-9月竣工进猪。加上19年12月初公告的90亿投资合计年出栏686.5万头,新增产能已超过1100万头,加速扩张,保障今明年出栏量。同时,新希望40亿元可转债发行,初始转股价格19.78元/股,将全部投资于生猪养殖项目。此轮周期下产能深度去化,龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张,成长动力充沛。股价来看,在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下,eps有一定的保障,而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块pe在6倍不到,处于较低位置,我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性,且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
猪价高位下持续看好万洲体系猪肉贸易带来的利润释放。我们预计中国猪价高位运行将至少保持3个季度,这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位(16年双汇从史密斯菲尔德进口猪肉28万吨),将带动万洲利润弹性释放。我们继续假定72%关税税率、20年美国猪价1.3美元/公斤,预计fy19-21归母净利12.5/15.4/16.1亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%,对应pe为12.3/10.0/9.6x,若惩罚性关税减免后业绩弹性更大,持续推荐低估值+弹性龙头品种!看好20年水产行情,持续推荐海大集团。普水料经过半年多的激烈竞争,近几月已看到新进入者的战线收缩,跨界竞争在20年可能会持续,但整体格局上处于边际好转中。而生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。同时,需求端猪肉供需缺口带来的肉类消费替代,有望在猪价、禽价高位运行下带动水产消费需求回升,水产价格有望迎来景气周期。我们认为20年海大水产料销量增速将在25-30%,同时禽料延续19年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性,持续推荐!19年鸡价高景气下圣农上调业绩预告:预计净利润区间从此前的37.05-38.05亿元上调至40.8-42亿元,同增171.01%-178.98%,主要受益于肉鸡供给紧张及需求替代双重作用下量价齐升。20年来看,我们预计供给端增产将达到15-20%;预计20年猪肉产量较18年存在约1500万吨的供给缺口,扣除进口肉弥补仍有约1300万吨的供需缺口,预计约有三分之一将转至禽类消费,增量约400万吨,禽价将保持相对高位运行。
短期边际改善+长期成长驱动,持续推荐动保龙头生物股份。一方面,规模猪场生产恢复较快,由于公司大部分客户为规模化猪场,业绩改善将近。另一方面,新园区的投产将扩充公司的生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,生物安全等级领先,运营费用降低。同时,公司经过研发积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业,通过组合方案带动各类产品销量提升。长期来看,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,产品矩阵丰富化叠加,长期向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强。
风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷。

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