【研究报告内容摘要】
事件:南方航空公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%)。
运力投放较快,客座率略有提升:2019年公司实现营收1543.22亿元(同比+7.45%),拆分来看:1)收费客公里(rpk)同比+9.93%,分别由可用座位公里(ask)增长8.82%、客座率(rpk/ask)提升0.20pct所贡献;2)每收费客公里收益为0.49元(同比2018年持平)。2020-2022年公司飞机期末预测数分别为911架(同比+5.68%)、980架(同比+7.57%)、1031架(同比+5.20%)。2019年实现归母净利润26.51亿元(同比-11.13%),2019年q4归母净利润为-14.27亿元。
吨公里油耗下降明显,经营效益有所提升:2019年公司营业成本1356.68亿元(同比+5.49%),其中:1)航油成本428.14亿元(同比-0.25%),2019年吨公里油耗同比下降3.95%;2)职工薪酬费用212.84亿元(同比+11.50%);3)折旧与摊销费用234.77亿元(同比+72.85%),经营租赁费14.12亿元(同比-83.82%),均与2019年起执行新租赁准则有关。期间费用而言,销售费用79.23亿元(同比+11.81%),管理费用40.40亿元(同比+8.14%),财务费用74.60亿元(同比+46.05%),主要系执行新租赁准则,租赁负债利息支出上升所致。
新冠疫情拖累2020年h1业绩:新冠疫情对航空公司经营造成较大影响,2020年2月公司收入客公里(rpk)同比-85.11%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力,但预计航空公司业务量恢复尚需时日(国内航班预计在6月,国际航班预计在8月逐步恢复)。
投资建议:预计2020-2022年净利润分别为-20.95亿元、38.58亿元、51.13亿元,eps分别为-0.17元、0.31元、0.42元,bvps分别为5.02元、5.29元、5.67元,对应pb分别为1.03x、0.98x、0.91x。虽然预计疫情将明显拖累2020年h1业绩,但国内航空业长期发展前景较好,给予公司1.1-1.3x市净率估值,对应2020年底股价合理区间在5.52-6.53元,公司当前估值已较低,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;油价大幅上涨;汇率风险。

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